201 位投資顧問已告知 東江環保(002672) 后市如何操作立即查看

　　東江環保(行情002672,買入):廣晟入主 協同效應明顯

　　類別：公司研究 機構：長江證券(行情000783,買入)股份有限公司 研究員：童飛 日期：2017-01-26

　　協議受讓實現股權轉讓，廣晟不斷強化控股股東地位。近期，廣晟公司與張維仰完成約6，100萬股（占總股本6.88%）的股權轉讓，這是繼終止定增后，廣晟公司采取的新的股份轉讓方式。從董事會結構來看，16年10月11日，在公司召開的第二次臨時股東大會上，審議通過廣晟公司提名的5名董事候選人當選第五屆董事會執行董事、非執行董事或獨立董事，獲得公司董事會多數席位，控股股東至此更換為廣晟公司，廣東國資委成為公司實際控制人。本次協議轉讓完成后，廣晟持有公司股份提升至15.12%，對應轉讓股份的表決權由之前的授權變為現在的直接持有，持續強化控股股東地位。

　　廣晟入主，東江充分受益。我們認為廣晟入主東江，公司將充分受益:1）內部服務空間擴大，廣晟集團下擁有電子信息、礦業等過程中都會產生大量固廢，需要處置或資源化利用等產業，成為東江未來業務重要客戶；2）政府資源協同，廣晟集團作為廣東國資運營平臺擁有豐厚的省內、外政府資源，為東江一些現有項目和新項目爭取了更好的發展機會；3）廣晟有融資優勢，銀行融資都是在基準利率下浮10%左右，可以置換公司部分高息貸款，降低財務費用。

　　員工持股計劃實現核心管理層及員工利益深度綁定。16年11月18日，公司推出的大規模股權激勵計劃完成上市，共計1814萬股，激勵對象總人數達332人，大范圍涉及高管、中層及核心業務骨干，有助于保持當前團隊穩定和充分激發員工活力。

　　盈利預測及投資建議:預計公司2016-2018年EPS分別為0.57、0.62、0.84元，對應的估值分別為32x、29x、22x，維持“買入”評級!

　　瀚藍環境(行情600323,買入):攻防兼備 砥礪前行

　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2017-01-26

　　定增遭受挫，公司優良質地不容掩蓋。公司本次定增失敗，雖然理由是同業競爭問題，但我們認為更多反應的是監管層嚴定增、寬IPO的政策導向，與公司本身優良的質地關系不大。

　　立足傳統公用事業，拓展固廢領域，業績穩健扎實。公司業務分為傳統業務板塊及大固廢兩大板塊，傳統業務板塊以南海當地供水、燃氣為核心:1）供水:公司目前供水能力達136萬噸/日，16年進行25萬噸/日水廠擴建，預計18年投運；2）污水:處理能力達53.8萬噸/日，該板塊業績相對平穩；3）燃氣供應:目前南海地區正在推進清潔能源政策，參考燃氣價格下調及燃氣發展業績承諾，該領域業績增長確定性高，近期，公司公告收購江西瀚藍70%股權，獲得CNG加氣母站30萬方/日，進一步強化燃氣布局。大固廢板塊立足南海靜脈產業園區，并購創冠環保從區域走向全國:公司垃圾焚燒投產8，100噸/日，在建規模7，250噸/日，預計大多將于未來3年內建成，業績持續增長有保障。

　　兩年韜光養晦，固廢業務拓展加快，基本面迎來拐點。14、15年公司因整合創冠環保，業務拓展暫時沉寂，16年以來業務拓展明顯加速:1）1月，公司收購三大餐廚垃圾項目，新增處理能力550噸/日；2）5月，公司與國際危廢巨頭瑞曼迪斯展開合作，立足佛山共同開拓危廢市場；3）8月，公司準備收購威辰環境70%股權，占據黃石危廢處置市場。

　　公司傳統業務經營現金流15年達到12億，為業務拓展提供有力保障，16年以來，公司固廢業務拓展加速，基本面迎來拐點。

　　盈利預測及投資建議:我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.70、0.85、1.03元，對應的估值分別為21x、17x、14x，維持“買入”評級!

　　新綸科技(行情002341,買入):業績符合預期 轉型升級（愛基,凈值,資訊）穩步推進

　　類別：公司研究 機構：華安證券(行情600909,買入)股份有限公司 研究員：宮模恒 日期：2017-01-26

　　事件:公司發布2016年度業績預告，公司預計2016年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約5000萬元-6000萬元，去年同期虧損10661.52萬元。

　　傳統業務顯著改善

　　公司傳統主業超凈產品原來主要服務于電子產品制造業，但近幾年電子制造業景氣度持續下滑，公司開始將超凈工程業務向醫藥、食品領域拓展，改善傳統業務的經營狀況。2016年公司凈化工程事業群進一步深化原凈化工程事業部、上海瀚廣在業務拓展方面的協同效應，依托上海瀚廣在日化、檢驗檢疫、食品醫療等行業積累的良好口碑，有效嫁接凈化工程業務的發展，凈化工程業務已實現從電子行業向醫藥食品行業的拓展，2016年新承接合同同比增長近100%；江天精密2016年大力拓展在日化食品領域的模具業務，成功開發海天醬油、伊利股份(行情600887,買入)等有代表性的新客戶，全年利潤同比增長約150%。

　　常州一期投產，經營狀況良好

　　公司常州功能材料產業基地一期項目已于2015年四季度投產，主要生產高凈化保護膜、高凈化膠帶、光學膠帶等，該項目投產至今，已超100款產品獲得包括三星、伯恩光學、TPK、富士康、聯想、OPPO等大客戶的品質認證，2016年產能逐步釋放，成為公司業績增長的主要來源。到2016年底功能材料產品占公司主營業務的比重已經超過50%，未來還將進一步提升。

　　完成鋁塑膜并購，新產線即將上馬

　　鋁塑膜是目前鋰電池材料領域技術難度較高的環節，基本依賴進口，鋁塑膜產品盈利能力極強，毛利率高達60%至80%，遠超過其他材料，目前國內鋁塑膜市場基本由日韓公司所壟斷，日本昭和、DNP兩家合計占85%市場份額。目前鋁塑膜全球市場空間僅為數十億元，隨著新能源汽車（愛基,凈值,資訊）需求放量，行業增速有望超過40%。2016年8月公司完成鋁塑膜項目并購，公司收購將獲得T&T現階段鋁塑膜產品約200萬平方米/月的產能。2017年1月公司將2.5億元的定增募集資金轉投到鋁塑膜項目中，預計產量為300萬平方米/月的生產線將于2018年投產，未來公司還將啟動日本工廠的搬遷工作，最終產能將達到600萬平方米/月，可為公司貢獻可觀利潤。

　　定增落地，TAC項目穩步推進

　　TAC功能膜是偏光片的重要組成部分，占其成本50%，目前國內TAC膜完全依賴進口。2015年12月公司與日本東山簽署了合作協議，日本東山將包括偏光片TAC功能膜、保護膜及觸摸屏相關功能薄膜等產品技術許可給公司使用，公司引入其先進的涂布生產技術與品質、良率管理系統，投資建設生產許可產品的涂布工廠，日本東山將為新工廠設計、建設、運營提供技術支持與技術服務。TAC膜作為偏光片的核心材料，受益下游液晶面板市場快速發展，預計到2018年全球TAC功能膜的需求量將增至超過10億平方米。公司已于2016年12月完成定增，在資金得到保障的前提下，公司TAC膜業務將會快速推進，實現進口替代，成為國內TAC膜龍頭。

　　發布股票期權激勵預案，綁定員工利益

　　2017年1月公司發布股票期權激勵預案，公司計劃以股票期權的形式對包括高級管理人員、中層管理人員及業務骨干在內的209人進行激勵，授予1000萬份股票期權，約占公司股本總額1.99%，行權價格20.5元。行權業績考核目標為以2016年凈利潤為基數，2017-2020年凈利潤增長率分別不低于130%、330%、590%和990%。公司此舉一方面可以綁定員工和公司利益，提高工作積極性，另一方面較高的考核目標也彰顯了公司對未來幾年發展的信心。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.12元、0.26元、0.51元，對應的PE分別為86.18倍、38.61倍、19.90倍，維持“買入”評級。

　　齊峰新材(行情002521,買入):盈利見底 有望逐步恢復

　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：周文波，雷慧華 日期：2017-01-26

　　公司公告:公司決定2017年2月1日起上調裝飾原紙產品售價1000元/噸。

　　提價主要為覆蓋成本上漲:公司此輪產品提價從16年11月份起，11、12月連續2輪上調可印刷裝飾紙價格，累計幅度1600元/噸；17年2月再次提價1000元/噸，覆蓋產品包括素色裝飾紙及可印刷裝飾紙兩種。提價背后的原因主要是為了覆蓋成本的上漲，裝飾原紙主要成本為鈦白粉及木漿，噸紙耗鈦白粉約0.3噸、木漿約0.65噸。鈦白粉價格16年來持續上漲，價格由16年初的9500元/噸漲至目前的17000元/噸，漲幅近80%，是公司成本上漲的主要原因?？紤]節后是鈦白粉旺季，加上目前下游及中間商庫存較低，鈦白粉漲價節后可能繼續。

　　木漿方面，近期木漿內盤價格反彈，帶動外盤漿價小幅回升30-40美元/噸，但較16年同比仍下降10%左右?？紤]到成本變化，后續公司仍有進一步提價可能。此外，公司14年公告投資2臺鍋爐，建設熱電站，公告顯示公司自備電廠一期已于2016年11月投產，二期有望于17年5月投產，大大提升公司自備電比例，降低用電成本，提升盈利能力。

　　行業供需有望逐步改善:裝飾原紙下游包括纖維板、刨花板以及強化木地板等人造板。人造板是以木屑等木質原料或其它植物纖維為主要原料加工而成的優質板材，大大提高木材資源綜合利用率，緩解林木供需不足，替代實木板材需求快速增長，中國林產工業協會裝飾紙專業委員會數據顯示2011-2015年復合增速約8.3%。

　　出口方面:裝飾原紙應用不斷拓寬，在人民幣貶值預期下，出口有望穩步增長。

　　中國林產工業協會裝飾紙專業委員會顯示2015年我國規模人造板飾面原紙需求約72.8萬噸，11-15年復合增速約13.4%。供給方面:2015年公司三聚氰胺浸漬裝飾原紙項目二期項目年底投產，新增產能5萬噸；此外，夏王、華旺也分別投產產能5萬噸，供給端增長大于需求端，供需惡化行業景氣有所下滑，這也是16年公司盈利能力下滑的主要原因。考慮環保政策趨緊，原材料成本持續上漲，行業盈利能力有所下滑，小企業退出及新增產能有望放緩，加上需求快速增長，行業供需將有所好轉，裝飾紙最差時刻正在逐步過去。

　　定增項目優化產品結構，提升市場占有率:公司是國內高檔裝飾原紙龍頭企業，主要產品包括素色裝飾原紙、可印刷裝飾原紙、表層耐磨紙、壁紙原紙四大類，公司公告顯示截止2016年底，公司擁有18條裝飾原紙生產線，產能合計34.3萬噸。公司9月公告定增預案，擬向一致行動人李安東與李潤生定增募集不超過5億元，用于年產5萬噸素色裝飾原紙及3萬噸無紡（布）壁紙原紙項目。其中，無紡布壁紙作為第三代壁紙，具有環保、防潮、防開裂等優勢，在歐美地區受到廣泛歡迎，而國內無紡布壁紙亦主要依賴進口。定增項目落地將幫助公司提高高端產品占比，優化產品結構，實現無紡布壁紙的進口替代甚至出口。公司公告16年中投產1.8萬噸耐磨材料；根據公司規劃，3萬噸項目預計17年7月投產，5萬噸項目預計18年投產，保證公司業績增長的同時進一步提升公司市占率與行業話語權。

　　盈利預測及投資建議:預計公司16-18年凈利潤分別為1.45/2.05/3.06億元，分別增長-48%，46.4%、51.2%，六個月目標價為12.2元，首次給予“買入-B”評級。

　　風險提示:原材料價格上漲幅度超預期，地產景氣不及預期

　　道氏技術(行情300409,買入):布局碳酸鋰業務 完善正極材料產業鏈

　　類別：公司研究 機構：華安證券股份有限公司 研究員：宮模恒 日期：2017-01-26

　　事件:公司擬非公開發行股票不超過2，600.00萬股，募集資金不超過80，154萬元，用于“鋰云母綜合開發利用產業化項目”。

　　主要觀點:

　　協同傳統業務，實現鋰云母綜合開發利用

　　鋰云母由于其礦石品味較低，除3%-4%的氧化鋰外，還有50%以上的二氧化硅、約30%的氧化鋁等，提取鋰后產生大量的尾渣和尾礦處置困難、成本高昂，所以限制了鋰云母礦的開發利用。但公司通過多種先進技術和先進設備，建立了從鋰母中高效、經濟回收利用硅、鋁、鉀、鋰的新工藝，和公司業務形成了完美的契合。項目主產品碳酸鋰可直接銷售或用于子公司正極材料制造，副產品中石英粉、氧化鋁可用于江西宏瑞新材料有限公司顏料和高檔熔塊的生產，鉀鹽、硫酸鈉，銣銫鹽等可以市場銷售；此外鋰云母的綜合開發利用項目的部分工藝與陶瓷釉料生產有共通性，如粉碎、壓濾、干燥等，其主要副產品又是陶瓷釉料的主要原料。鋰云母的資源開發和公司傳統業務及新材料業務都形成了較好的互補，完美的體現了鋰云母資源的綜合利用。

　　碳酸鋰需求旺盛，價格維持高位

　　近年來，在國家政策支持、技術創新不斷加強、配套產業不斷完善的驅動下，我國新能源(行情600617,買入)汽車產業已進入高速增長期。根據中汽協發布的統計數據顯示，2016年我國新能源汽車共生產51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長51.7%和53%。隨著下游新能源汽車產業的不斷發展，帶動上游碳酸鋰產業的快速增長。從2015年以來，碳酸鋰價格大幅上漲，目前電池級碳酸鋰仍然維持在13萬元/噸，同時生產企業基本無庫存，現貨供應緊張，可見碳酸鋰價格未來仍將處于高位。公司布局碳酸鋰業務，還可直接供應給子公司金富力和廣州佳納，有效降低其生產成本，提高產品盈利能力和市場競爭力。

　　多點布局，完善正極材料產業鏈

　　公司近二年來在做好傳統主營的同時，積極轉型新能源材料。公司先后入股湖南金富力和廣東加納，布局鋰電池上游材料。金富力主要生產動力型湖南金富力主要生產動力型正極材料，如鎳鈷錳酸鋰三元材料，鎳鈷鋁酸鋰、富鋰材料、錳酸鋰、鈦酸鋰、磷酸鐵鋰等；廣東佳納則是國內主要的鈷產品和三元前驅體生產商。此外，公司還控股了青島昊鑫，切入石墨烯行業，青島昊鑫作為國內石墨烯導電劑的龍頭企業，目前產能已達到500噸/月，占據了比亞迪(行情002594,買入)石墨烯導電漿料80%的供貨份額。此次公司又布局上游碳酸鋰業務，完善了正極材料產業鏈業務，形成了“碳酸鋰-鈷產品-三元前驅體-三元材料-石墨烯導電劑”的完整業務鏈，公司的新能源材料業務有望成為傳統陶瓷墨水業務外的又一利潤點。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.54元、1.00元、1.31元，對應的PE分別為57.78倍、31.34倍、23.91倍，維持“買入”評級。

　　傳化智聯(行情002010,買入):合資助力公路港建設 業務拓展至新能源車銷售

　　類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：姜楠 日期：2017-01-26

　　投資要點

　　合資合作模式提高重慶、沈陽公路港區域性競爭力與影響力

　　傳化物流下屬子公司眾成供應鏈與重慶城北簽署協議，擬共同投資設立重慶傳化供應鏈公司，注冊資本1，000萬元，眾成供應鏈出資占比51%，重慶城北出資占比49%。傳化物流下屬子公司沈陽公路港與港孚能源簽署合同，擬共同投資設立沈陽傳化港孚供應鏈公司，注冊資本1，000萬元，沈陽公路港出資占比55%，港孚能源出資占比45%。公司通過合資合作的形式，能夠豐富重慶、沈陽傳化公路港的業務范圍。

　　股權合作模式助力南昌公路港項目快速落地

　　傳化物流與自然人林靜霞簽署協議，約定傳化物流使用自有資金1，420.55萬元收購林靜霞獨資持有的江西晨達科技11%股權，同時增資18，550萬元。股權轉讓及增資完成后，傳化物流持有江西晨達科技70%股權，林靜霞持有30%股權。公司通過股權合作的形式，可快速落地南昌傳化公路港項目，加快整合南昌物流資源及周邊市場。

　　傳化綠色物流公司將依托O2O平臺開展新能源車銷售業務

　　傳化物流擬以自有資金出資1億元設立全資子公司傳化綠色物流公司，并分別在成都、長沙、濟南等地設立控股子公司，將依托陸鯨、易貨嘀互聯網平臺及公路港實體平臺，圍繞司機、物流企業、貨主進行新能源物流車的銷售。截至目前，傳化物流已運營25個公路港，形成“陸鯨+易貨嘀”互聯網物流平臺，業務覆蓋超過23個省、直轄市，200多個城市，累計為超過230萬司機以及10萬物流商提供服務。

　　開創新模式，維持“買入”評級

　　預計16-18年，歸屬母公司股東凈利潤分別為6.41億元、8.22億元和12.13億元，EPS分別為0.20元、0.25元和0.37元。我們看好傳化物流通過線下公路港和線上信息平臺為物流企業和司機提供服務的模式，再加上未來有望切入保險、貸款、融資租賃等金融服務領域，維持“買入”評級。風險提示:（1）線下公路港建設進度低于預期；（2）陸鯨注冊司機用戶數低于預期，平臺運費交易金額低于預期；（3）在線支付建設進度低于預期。

　　泰格醫藥(行情300347,買入):業績符合預期 期待17年增速反轉

　　類別：公司研究 機構：華安證券股份有限公司 研究員：華安證券研究所 日期：2017-01-26

　　事件:

　　公司于1月25日公告2016年年度業績預告，預計2016年度實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.25-1.64億元，同比變動-20%至5%。

　　臨床試驗自查核查及韓國子公司虧損影響公司利潤

　　公司業績符合我們之前的預期，2016年由于受到臨床試驗自查核查的影響，臨床試驗技術服務的項目受到影響，營業成本也出現上升；并表的韓國DreamCIS仍處于以價換量的階段，凈利潤處于虧損狀態，拖累公司業績。

　　投資收益兌現，平滑公司業績

　　2016年度非經常性損益為3500-4000萬元，其中政府補貼約900萬；轉讓部分亞盛醫藥股權的稅后凈收益約2600萬元；參股公司新疆泰同股權投資合伙企業（有限合伙）轉讓部分亞虹醫藥股權的稅后凈收益約384萬元。投資收益約占公司凈利潤20%，對穩定公司業績具有重要作用。公司前期布局并購基金總投入超4億元，預計未來退出將持續為公司帶來回報。

　　內生+外延+政策多因素驅動公司業績恢復高增速

　　公司積極發展數據分析、SMO、中心實驗室等非監管類業務，而臨床研究咨詢類業務不受政策影響，將繼續保持高增長；臨床自查核查的負面效應正逐步消除，藥審改革帶來的臨床批件放量和一致性評價的實施將直接增加BE項目訂單。同時，位居美國臨床前CRO前列的子公司方達醫藥項目承接能力強，預計隨著一致性評價的推行，業績有望超預期。同時，公司積極參與新藥研發創新業務模式，推行戰略合作，并利用參設的并購基金尋找優秀并購標的（增發收購器械CRO捷通泰瑞已獲批準）。

　　盈利預測與評級

　　CRO行業正面臨冰點，但藥審改革帶來的臨床批件放量和一致性評價的實施將直接利好CRO行業。我們維持對公司業績的預測，2016年處于低點，2017年、2018年將重返高增長，2016年、2017年、2018年EPS分別為0.31元、0.47元、0.61元，公司前期股價回調較多，當前股價對應2017/2018年PE分別為51倍、40倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　一致性評價政策推進不及預期；項目進度不及預期；業務整合風險。

　　隆基股份(行情601012,買入):擬發行可轉債擴建10GW單晶硅產能

　　類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：馬寶德 日期：2017-01-26

　　事件:

　　隆基股份擬公開發行可轉債不超過28億元用于銀川隆基年產5GW單晶硅棒和5GW單晶硅片項目，以及保山隆基年產5GW單晶硅棒項目，總建設期均為兩年。

　　投資要點:

　　產能持續釋放，業績不斷超預期

　　公司公告2016年度累計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為14~16億元，同比增加169%-208%，超出我們此前預期的13.96億元。受益于630前搶裝及四季度產業鏈回暖，公司全年業績增長強勁，單晶組件和硅片銷量快速增長。

　　單晶市占率提升正不斷被驗證

　　光伏補貼政策逐步“退坡”、“領跑者”計劃規模擴大以及競爭電價方式等一系列約束機制的落實，倒逼光伏企業通過降本增效來提高光伏電站的經濟性，單晶產品因在生產技術、制造工藝方面持續改進而在度電成本方面較多晶產品具備更高的性價比，市場認可程度不斷提高。根據市場統計數據，2015年全球單晶市場份額約為18%，2016年大幅提升至24%左右，我們預計2017年有望進一步提升至30%以上，這將使得單晶硅片市場供求關系將持續偏緊。

　　產能持續擴張，逐步向海外市場進軍

　　2016年公司單晶硅片產能已由5GW提升至7.5GW；未來投產項目包括馬來西亞古晉年產300MW單晶硅棒、1GW單晶硅片項目，以及此次的10GW募投項目。未來，公司將依托在硅片制造環節保持行業領先的成本管控與品質優勢，逐步向海外市場進軍，，進一步強化公司作為全球最大的太陽能(行情000591,買入)單晶硅廠商的戰略地位。

　　維持“強烈推薦”評級。因毛利率水平提升，我們調整公司2016年-2018年業績為實現收入128.4/182.6/237.2億元，實現凈利13.96/16.96/21.72億元，對應PE分別為19/15/12倍?？紤]到未來單晶替代多晶的趨勢明顯，公司單晶硅片龍頭地位穩固，我們看好公司中長期的發展前景，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示1.政策風險； 2.產能過剩風險 3.雙反風險；

　　杰賽科技(行情002544,買入):通信事業部資本平臺 電科系改革先鋒

　　類別：公司研究 機構：華安證券股份有限公司 研究員：華安證券研究所 日期：2017-01-26

　　多重因素并驅，通信規劃業務持續增長。

　　寬帶中國持續推進，通信行業投資規模不減。公司通信規劃業務內容涵蓋網絡規劃、勘察設計，網絡建設、安裝調試以及后期的運行維護、優化評估等全產業鏈。我們認為，公司通信規劃后續業務增長點主要來自于:1、運營商客戶群體不斷擴大，在保持優勢市場的同時新增市場實現突破；2、海外業務營收規模持續上升，東南亞市場拓展已見成效；3、三網融合加快帶來增量市場，提升上游網絡規劃、咨詢的需求；4、5G將于2018年試商用，2020年全面商用，網絡規劃作為先行者將受益。

　　新園區投產，印制電路板業務放量。

　　公司是國內最大的軍用PCB制造類的上市公司，軍用PCB需要嚴格保密且要擁有相應的資質，具備較強的進入壁壘。公司并于2013年增資珠海杰賽，用于通信產業園一期工程的建設。該園區已于2015年2月投產，有效提升了公司PCB板產量與智能制造水平，增厚公司業績。

　　通信事業部唯一上市平臺，資產注入空間大。

　　公司控股股東為中國電科第七研究所，實際控制人為中國電子科技集團。

　　中國電科盈利能力強，但整體資產證券化率偏低排名相對靠后，2015年4月，中國電科正式成立通信事業部，杰賽科技是事業部下唯一的上市公司。2016年杰賽科技發布重大資產重組公告，中國電科通信事業部下轄的三家科研院所所屬的包括遠東通信在內的6家通信類、導航類較為成熟或具有較好市場前景的民品資產注入杰賽科技，同時募集配套資金用于支持收購公司業務的發展，發揮整體協同效應。本次注入的資產僅為中國電科通信事業部的少數資產，后續將根據國家對軍工科研院所改革的政策以及集團戰略，持續推進軍民結合及軍工資產的證券化工作，仍然有很大的資產整合空間。

　　投資建議。

　　我們看好公司的發展，預測公司2016/2017/2018年EPS分別為0.26/0.32/0.35元，對應目前股價的PE為108/88/76，給以“增持”評級。

　　招商銀行(行情600036,買入):4季度單季NIM企穩 不良率環比持平

　　類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：楊榮 日期：2017-01-26

　　1、16年全年凈利潤同比增長7.6%，EPS為2.46，完全符合我們預期。前三季度凈利潤分別同比增長19%，17%，7%，業績增速結束了前三個季度逐季下滑的態勢，表明貸款重定價大部分在前三季度完成，4季度NIM有企穩回升跡象。這個業績增速好于浦發（4%）和中信（1%）。

　　2、第四季度單季，實現凈利潤近100億，同比增長9%，單季凈利潤增速企穩回升。前3季度單季凈利潤同比增速分別為:20%，6%，-6%。4季度單季，環比回升，且NIM開始企穩回升。

　　3、16年年末，不良率為1.87%，環比3季度持平。前三季度不良率分別為1.81%，1.84%，1.87%。資產質量已經企穩，不良釋放節奏在放緩。這符合我們預期，由于招行嚴格的風險管理制度，不良貸款在近2年加快暴露，后續不良釋放的壓力在減少，從而資產質量出現企穩向好的態勢。

　　4、招行的資產質量好于其它兩家已經公布業績快報的股份行，而且好于行業平均水平。（1）中信和浦發不良均在惡化。中信4季度不良率1.69%，較3季度環比提高19個bp，而浦發4季度不良率1.89%，較3季度環比提高17個bp。招行4季度不良率環比持平，沒有出現惡化趨勢。（2）按照之前公布的行業數據，整個行業4季度不良率為1.81%，較3季度環比回升5個bp。行業在4季度加快不良的確認，帶來了不良率明顯回升。但是招行的不良表現明顯好于行業均值。

　　5、非息收入同比增速開始回升，非息收入占比繼續回升。4季度，非息收入同比增長16.51%，前三季度同比增速為38%，19%，8%。前三季度非息占比為41%，40%，37%，預計4季度末，非息收入占比回升到40%，繼續領跑行業。

　　6、基于以上數據分析，我們認為:招行4季度基本面較3季度出現顯著改善。其一、招行NIM已經企穩回升，3季度末，其NIM為2.56%，預計4季度末達到2.6%；其二、招行之前不良已經充分釋放，未來不良壓力將低于同業。其三、零售業務優勢繼續發力和顯現，非息收入增速回升，占比提高，領跑行業。

　　7、繼續維持“買入”評級，首推品種。（1）推薦理由包括以下幾點:17年沒有再融資壓力；NIM穩定且在高位；前期不良釋放充分，潛在的不良壓力低于同業；風險調整后凈資產收益率行業內處于高位。（2）我們預測17年凈利潤同比增長14%，EPS為2.81，BVPS為17.5，對應17年PE/PB分別為:6.6/1.06，股價中估值溢價仍需提高。