中概股指在海外上市的中國股票，近期因證監會對中概股回歸A股的態度轉變而備受關注，A股市場殼概念一度遭恐慌性拋售，有人高呼要旗幟鮮明地反對中概股回來，究竟中概股做錯了什么，2015年5月國家經濟周刊封面文章是歡迎中概股回家，現如今博納等多家公司面臨美股已退A股又上不了的尷尬，而360等公司短期難回家美股股價卻幾遭重創。

當初緣何蜂擁赴海外上市

在A股上市，企業需要滿足很多要求，比如公司近三年連續盈利，而一些急于融資的公司特別是互聯網企業，在前期主要是燒錢階段，虧損并不奇怪，盈利讓這些企業上市的希望從一開始就為零。

另外，在2009年到2010年，想在A股上市除了盈利要求，還需要漫長的排隊過程。2007滬指攀升到6124點后一路下行，IPO出現實質性暫停，直到2009年6月才重啟，截至當年12月排隊企業已超600家，隨后還在不斷增加，在中國發審委很忙的背景下，美國股市向這些渴望融資的企業拋出橄欖枝。

自2006年到2010年每年都有大批中企尤其是科技企業赴美上市， 如下圖所示。

資料圖

2005年到2010年正是以百度、酷6、暢游為代表的新興產業公司上市高峰期，從上圖可以看出，中企赴美上市也主要集中在這個階段。

中概股在外遭冷遇想回來

當中概股成批涌向海外上市“花上美元”以后，因主營業務在中國，中概股在國外市場交投清冷，但同時又屢遭做空機構狙擊，據公開資料顯示，從2011年3月起，在美上市的200多家中概股均出現不同程度遭到做空機構公開質疑的情況。業內人士認為，國外機構做空已經形成一個完整的產業鏈：第三方做空機構、對沖基金、集體訴訟機構等在做空食物鏈上環環相扣。

2014年底到2015年年中的牛市更讓很多中概股下定回歸之心。在硅谷附近，有幾千家創業公司，他們的產品或技術都“小而美”，在美國上市估值只有30倍，而來A股上市可以超過150倍。2015年6月的一個報道很有趣，暴風科技上市恰逢牛市，短期股價漲近50倍，美國公司老總聽說嘴巴張成“O”型，問自己的公司能否來中國上市。

可以說，在外不受待見在內估值誘惑共同推動了中概股本輪回歸潮。

有多少中概股在回歸途中

數據顯示，自2015年以來，已經有30多家中概股宣布私有化意在回國，有的正在私有化，有的已經完成，大概進程如下圖所示：

資料圖

@中概股：回家很難7大不利因素被盯上

中概股受估值誘惑等原因掀起回歸潮，國內有公司愿意賣殼、有機構愿意提供服務、有資金愿意爆炒，那么證監會為何突然設路障呢？

證監會接連出招暫緩中概股回歸

5月5日晚間朋友圈瘋傳：

圖

5月6日早間：中概股私有化概念普跌陌陌一度跌超15% 傳回歸A股被禁；

5月6日下午：證監會：正深入分析研究中概股回歸的影響；

5月10日午間：外媒：證監會正考慮兩具體措施限制中概股回歸；

5月11日早間：證監會叫停跨界定增涉游戲影視VR等虛擬產業被禁。

中概股回歸被拒7大原因

1、市場需維穩

中國國際經濟交流中心經濟研究部部長徐洪才在接受鳳凰證券采訪時表示，當前的A股剛剛經歷了2015年的股災，正處于休養生息階段，監管層并不樂見任何炒作，而且A股還有超500家企業在排隊IPO，國內對新股抽血頗為謹慎，中概股回歸吸金也應引起重視。

2、殼股遭爆炒

中概股回歸A股有IPO和借殼兩條路，IPO排隊需要較長時間，借殼成為首選。首創證券投行部甘霖在接受鳳凰證券時表示，中概股回歸引發了A股炒殼亂象，拿360回歸來說，市場上不乏有些機構對所有潛在借殼對象全部進行埋伏，然后借消息操縱股價以獲利，部分ST個股在爆炒背景下也無厘頭上漲，還有些從業者通過介紹殼需求雙方以賺取高額掮客費。下圖反應出中概股借殼消息對所涉及股票的股價影響：

資料圖

而有些借殼失敗的股票，股價則在短期內重挫，例如宏達新材，停牌兩個月后宣布與分眾傳媒重組失敗，股價連續跌停。

3、三大溢價

據21世紀經濟報道分析認為，中該股回歸存在三大溢價，首先是私有化過程存在溢價，其次是私有化資產跨市場的估值溢價，最后則是回歸A股借殼時的殼成本溢價。但所有這些溢價最終都要由A股市場上的資金來賣單。

4、績差股湊熱鬧

誠然，有相當多的中概股在踏實做實業，，回歸的出發點是融資和共享發展紅利，但在想回家的中概股中也有一些業績表現并不理想，在私有化的過程中卻被國內資本市場追捧，形成境內外市場的明顯價差。

WIND數據顯示，退市概念中概股共有56家，其中有23家在2012年之前已經退市，因時間較久遠，本文不討論這些股的盈利情況，在剩下的33只中概股中，有16只已經公布了2015年年報，其中有世紀互聯、藝龍、中國信息技術三公司連虧三年，空中網、易居中國、綠潤集團在連續兩年盈利后，2015年開始虧損。即便有些公司能保證3年盈利，凈利潤與營業收入之比基本維持在9%以下，如按盈利能力排名，在滬深兩市中也只能排在1800位左右，但回國后股價卻往往遭非理性爆炒。

資料圖

5、資本脫實相虛

在整體經濟增速放緩背景下，資金流向成為高層重點關注目標。在中概股回歸過程中，一方面A股部分殼公司，業績很差瀕臨退市，但經營者不是想辦法提高盈利能力，而是找機會賣殼哄抬股價以便實現套利；另外一方面，中概股回歸后相關股權投資者將獲得巨大收益，不少機構擲出大筆資金購買在美上市中國公司股權，期待回歸A股后，分享財富盛宴，在這個過程中，資本不再關注實業發展，更看重資本的短期膨脹效應。

6、贖身需花大量外匯儲備

甘霖先生對鳳凰證券表示，中概股退市要花費大量美元去贖回機構和普通投資者手中的股份，有的為了順利退出還拋出高溢價方案。有人做過測算，當前適合私有化回歸的資產總量大約有5000億美元，如果都成功實施，意味著中國的外匯儲備將減少5000億美元。無疑，這對中國的外匯儲備來說是一個難以忽視的沖擊。

7、所有泡沫最終投資者買單

無論是在美國為了私有化拋出高溢價方案，還是國內爆炒殼資源，更或者是為了回歸打點各類機構，吹起來的股價泡沫最終的買單者都是A股市場上廣大的個人投資者，“韭菜們”總是被聯合收割。 

中概股回家之路并沒有被封死，只是有些人吃相不能太難看。 

徐洪才先生在接受鳳凰證券采訪時為360等等待回來的中概股支招，他認為首先在監管剛出手的時候，中概股或許可以暫緩需求，靜觀其變；其次，希望中概股專心提高主營業務盈利能力，為圈錢不務正業將被詬病；再次，海外市場對上市公司在信批、會計準則等方面有較嚴格的要求，中概股在公司治理方面應繼續按照較高要求執行，如能在保證主營業務發展前提下，或許可以考慮在國內主板或新三板或者港股上市。

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