駱駝股份：起動電池龍頭 新能源汽車業務2016年將放量

　　傳統起動電池優勢明顯，受益鉛價底部企穩反彈。公司2015年利潤增速低于預期的主要原因是主要原材料鉛價格的下跌；這一情況將在2016年明顯改觀，從2015年12月開始，鉛價底部企穩反彈，這有利于提振下游需求；同時公司是汽車起動電池龍頭，具有一定的定價能力，所以鉛價企穩反彈會同時提升公司的收入和盈利能力。公司2016年電池目標產量為2410萬KVAH，較上年同比增長21.8%，這充分體現了公司在起動電池的優勢。

　　供給端未來有望收縮，鉛回收業務進一步提升盈利能力。受益于國家供給側改革和消費稅政策，鉛酸電池中小廠家有望逐步被淘汰或整合，供給端有望收縮；而公司已經利用自身優勢以及并購進行全國布局，起動電池市占率有望持續提升(未來有望達到30%)，這將進一步提升公司定價能力。鉛回收方面：公司擬在全國多點布局廢舊鉛酸蓄電池回收工廠(華中地區10萬噸項目已經拿到許可證，華南地區預計2016年底建完)，形成生產--銷售--回收--再生--生產再利用的循環經濟模式，這將進一步降低公司生產成本，并創造新的利潤增長點。

　　新能源業務逐步落地，未來發展空間巨大。公司以“三電+租賃”的商業模式，全面布局新能源汽車領域。公司起停電池(相當于微混新能源汽車電池)已逐步打開空間；鋰離子動力電池強勢布局：正在建設中的駱駝新能源鋰電池項目預計2016年年中完成生產線的建設投入使用；公司通過收購襄陽宇清傳動完善新能源汽車電機電控產業鏈；同時通過融資租賃進入新能源汽車整車行業，與動力電池、電機電控業務產生協同效應。我們預計，未來幾年，新能源汽車行業較好的成長性將帶動公司新業務發展并貢獻較大增量的業績。

　　公司從制造向服務轉型，拓展銷售渠道和后服務市場。公司以電池銷售渠道為依托建立電子商務平臺，從傳統制造業轉變為汽車起動用電池綜合服務商+適度的汽車后市場服務商，轉型成功后公司將成為基于互聯網平臺的涵蓋“起動用鉛酸蓄電池生產+回收”和“新能源電池生產+新能源汽車租賃”業務的汽車后市場綜合服務提供商。目前，公司的電子商務公司-駱駝汽車配件電子商務有限公司設立完成，電子商務服務平臺實現上線；公司擬通過線上平臺統一推廣，幫助門店獲取訂單，實現門店被動等待銷售向“線上訂單上門服務---廢舊回收”模式的轉換，完成O2O閉環。

　　盈利預測及評級：根據公司的最新銷售情況和新能源汽車業務拓展情況，我們對盈利預測稍作調整，預計公司16年、17年、18年EPS分別為1.01(下調17.00%)、1.20(下調17.90%)、1.39元，對應4月25日收盤價(15.53元)的市盈率分別為15、13和11倍，維持“買入”評級。

　　廣發證券

　　道氏技術：技術驅動盈利 3D滲花墨水引領行業變革

　　公司公告2015年報及2016年一季報。2015實現營業收入5.54億元，同比增長23.9%；實習凈利潤5091萬元，同比下降29.5%。考慮到偶發性壞賬計提因素，業績符合預期。陶瓷打印墨水是主要業績增長點。2016一季度，公司實現營業收入9445萬元，同比增長33.61%；實現凈利潤939萬元，同比增長10.3%。

　　1、釉面陶瓷墨水高速增長，3D滲花墨水帶來行業革命。2015年，陶瓷墨水為公司帶來收入2.23億元，占總收入的41.2%，同比增長46.79%，累計裝機877臺，處于國產陶瓷墨水第一梯隊。在陶瓷墨水國產化過程中，產品價格競爭日趨激烈，但道氏技術(300409,股吧)利用研發優勢不斷降低成本，仍保持了42.2%的高毛利率水平；隨著產品放量，規?；瘍瀯蒿@示，公司將持續維持高毛利水平。2016年強勢推出3D滲花墨水，引發拋光磚革命。滲花墨水噴墨打印技術可將瓷磚打印出大理石效果，大大提升陶瓷拋光磚產品的附加值，市場空間達百億元。道氏技術是國內首家完成3D滲花墨水商業化量產的企業。該業務將成為未來幾年重要利潤增長點。

　　2、整合宏瑞新材料，標志行業開始洗牌；行業龍頭將受益集中度提升。道氏技術的核心競爭力與長期看點。我們認為，市場對道氏技術存在潛在的誤判，有可能因此錯失一個化工板塊的優質成長股。之所以持此觀點，是因為，我們看到道氏技術具備以下四個獨特的潛質：(1)極其優秀的管理團隊；(2)業已成型的高端技術平臺；(3)大格局、大視野的戰略抉擇能力；(4)極強的資源整合能力。

　　國信證券

　　騰邦國際：金融業務亮點依舊 看好公司中長期全產業鏈布局

　　2015年金融業務仍是推動公司的業績增長主動力，共取得營收3.41億元，同比增長229.49%。其中，融易行小額貸業務實現營收2.70億元，凈利潤達1.01億元，同增191.08%，P2P平臺實現營收5317.97萬元，取得凈利潤2917.95萬元，同比增加近84倍(14年9月上線)好于預期。商旅業務營收5.87億元，同比增長62.94%。收入增速下半年明顯好于上半年預計與機票傭金部分后返收入確認滯后有關。公司毛利率下降26.69pct，預計受新增旅行社業務毛利較低、金融業務增加借貸比例，以及15年機票傭金后返政策導致仍有部分收入確認滯后等因素有關；此外，期間費用率下降0.86pct，主要由于管理費用率/銷售費用率分別下降了5.72pct/3.46pct，顯示了公司良好的運營效率，財務費用增加5.01pct(公司對融易行、騰邦創投、騰邦梧桐等增資，短期貸款新增6.67億元)。

　　“旅游×互聯網×金融”成果初顯，全產業鏈布局有望深化。15年作為公司“旅游×互聯網×金融”戰略實施的元年，公司首先整合收購了多家區域旅行社龍頭，并通過八千翼及欣欣旅游兩大線上平臺，聚集了超過20萬家中小旅行社，同時，通過自設收購并舉的方式，取得了再保險、相互保險，保險經紀等牌照，金融布局日益全面；未來，隨著航空公司提直降代以及同訂同出等政策的推出，小代理商逐步向騰邦等大票代靠攏，市場集中度提升有望繼續利好公司長久發展。并且，在未來順利完成收購喜游國旅后，公司有望實現出境游全產業鏈業務布局，且為公司未來幾年業績增長帶來顯著貢獻。

　　航空公司直銷提升和傭金率持續下降的風險；行業競爭加劇；并購整合風險等。

　　看好長期戰略布局，積極把握中長線配置機會，維持“買入”。假設喜游7月并表，且考慮增發攤薄影響，預計16-18年EPS為0.36/0.52/0.58，對應PE55/38/34倍。繼續看好公司長期戰略布局的發展前景，目前公司股價已低于喜游國旅定增價23.72元。建議投資者積極把握中長線配置機會。

　  信達證券

　　蘇交科：Q1業績維持高增長 著力打造PPP業務

　　Q1營收維持較高增長率，毛利率穩定：公司2016年一季度實現營業收入4.87億元，同比增長29.73%，增長幅度符合預期。一季度營業成本3.40億元，同比增長30.36%。一季度毛利率約30.23%，上年同期為30.56%，基本持平。經營凈現金流為-2.41億，流出金額比上年增加70%，主要因為報告期內業務增長及總承包業務墊付資金所致。

　　費用率下降明顯，資產減值損失增加影響利潤：公司三項費用率保持較低水平，管理費用率為11.11%，銷售費用率為3.09%，財務費用率為-0.89%，三項費用合計占營業收入的13.31%，與上年同期減少4.95個百分點。主要是燕寧BT業務及部分建設合同利息結算導致的財務費用降低。但由于其他應收款增加導致資產減值損失大幅增加，Q1資產減值損失占營業收入的比重達到2.99%，影響利潤。Q1年銷售凈利率為11.16%，比上年同期增加0.65個百分點。一季度，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5455.01萬元，同比增長31.03%。

　　不斷推動PPP項目實踐，不同模式的PPP項目落地：公司將著力打造PPP業務，公司以聯合體成員身份參與了由中電建牽頭籌建的中山至開平高速公路項目以及杭州大江東產業聚集區PPP項目，參股兩項目公司，公司在獲取可能形成的財務收益外，同時也獲取了該項目的勘察設計及其他業務合同。國家發改委重點PPP項目“九華山核心景區立體停車場建設”，財政部PPP示范項目“貴陽市烏當區柏枝田水庫工程”等項目的陸續承接，對完善公司PPP項目承接、建設、運營等方面起到積極探索作用。公司參與的貴州PPP產業投資基金已完成設立，同時完成了參股貴州水務基金項目，對創新工程咨詢業務未來發展新模式，拓展基礎設施領域、環保領域PPP項目實施奠定了基礎。

　　軌道交通業務前景廣闊：公司在軌道交通業務方面不斷實現突破，以軌道交通業務單獨或以聯合體的形式承接了南京地鐵部分線路總體、車輛段工點、地鐵車站工點等項目，以及鹽城至南通高速鐵路勘察設計項目等，這些項目的承接對公司進入軌道交通市場的開拓具有重大意義。公司參與組建的廈門地下空間工程開發有限公司，主要從事地下空間礎設施的投資開發(地下快速路、綜合管廊、地下管網、海綿城市等)；對公司拓展綜合管廊、海綿城市業務起到積極探索作用。

　　互聯網+、電力等新業務進一步拓展有助公司多元經營：15年公司通過收購參股多家公司在電力業務、檢測業務、環保產業、互聯網+等業務領域實現多方布局，，為公司培育未來新的利潤增長點打下基礎。2015年，公司收購了南京博來城市規劃設計研究有限公司，在快速獲取城鄉規劃編制甲級資質的基礎上，促進了設計業務產業鏈向上游延伸，對公司基礎設施領域的PPP項目承接起到積極作用。電力業務方面，公司與國內唯一一支按照國際標準和國際流程成功執行過海外中高端市場的電力設計團隊合作，聯合成立了誠諾未來(北京)工程技術有限公司，業務主要兼顧中國EPC和海外項目業主的需求，同時協助公司優勢業務“走出去”、探索海外EPC業務，開拓新的業務增長點。檢測業務方面，公司投資江蘇力維檢測科技公司，進一步強化了公司在檢測領域的核心能力。江蘇力維檢測是華東地區領先的非政府性第三方檢測機構。而布局環保產業是公司既定的戰略目標，環保產業與互聯網、云計算的結合代表了產業發展的趨勢，為此，公司參股復凌科技(上海)有限公司，復凌科技定位于環保大數據服務提供商?；ヂ摼W+方面，公司完成了與豬八戒網合作，參與設立了重慶八戒工程網絡有限公司，八戒工程負責豬八戒網的工程設計咨詢頻道的經營工作。參股重慶八戒工程網對公司探索“互聯網+工程設計”業務運作模式起到積極作用。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2016-2018年每股收益分別為0.66元、0.76元和0.93元?？紤]到交通工程咨詢具有較高的技術含量及公司未來良好的成長性，我們維持對公司的“買入”評級。

    招商證券

　　古井貢酒：增速領跑行業 劍指百億目標

　　2月底以來，我們基于對古井戰略領先、執行落地的判斷，先后在底部撰寫三篇報告強烈推薦，至今漲幅40%。公司披露年報季報，收入符合我們預期，業績超市場預期，增速搶眼領跑行業。黃鶴樓酒業協議簽署，并購落地更進一步。省內仍是核心增長引擎，省外擴張步伐加快，助力公司早日實現百億目標。上調16-17年EPS至1.62和1.82元，維持目標價45元，對應16年PE28倍，重申“強烈推薦-A”評級。

    招商證券

　　海倫鋼琴：智能鋼琴研發助推線上、線下雙渠道發展美學教育

　　2015年及2016Q1凈利潤同比增長分別為21%、31%，略高于期預。公司15年實現銷售收入3.68億元，營業利潤3036萬元，凈利潤3098萬元，同比分別增長5%、12%、21%。每股收益0.21元，分配預案：每10股派發現金紅利0.24元(含稅)，同時2016Q1凈利潤同比增長31%，其中有海倫藝術教育投資收益108萬，占歸屬母公司總利潤的12%；

　　多年研發投入，品牌價值獲得市場認可。公司一直積極投入致力于實施自主品牌戰略，2012-2014年海倫鋼琴(300329,股吧)連續三年在北美斬獲MMR獎項，2015年，海倫鋼琴獲得了美國MMR終身成就獎，品牌價值獲得國內外認可。同時在樂器種類上也開始不斷拓展，增加吉他，電鋼琴，貝斯，小提琴等小樂器的研發制造，從而使海倫鋼琴向樂器制造產品多元化方向大步前進。

　　增發項目助推公司戰略轉型，線上、線下雙渠道發展美學教育。

　　(1)與志同道合者雙模式發展線下培訓業務：公司以海倫藝術培訓和海倫鋼琴教室兩種模式開展合作，以五大中心(產品研發與教師培養、學校經營與管理培訓、品牌管理與整合傳播、大型活動與文化傳媒、整體運營與財務行政中心)作為支持，打造全國性品牌的藝術教育培訓品牌。公司專注于產品研發，合作進展略低于預期，截止15年底已與20家機構達成合作。

　　(2)增發項目“智能鋼琴及互聯網配套系統研發與產業化”有助于實現線上線下共同發展。北京海倫網絡信息科技有限公司為公司智能鋼琴與在線教育提供軟硬件與網絡支持，如智能樂譜、在線教育平臺等。有助于藝術教育結合智能鋼琴實現線上線下共同發展。

　　維持“強烈推薦-A”。公司戰略轉型線上、線下雙渠道發展美學教育，前期專注產品研發，渠道合作略低于預期，但我們看好產品出來以后的渠道合作效應。維持“強烈推薦-A”。

　  中信建投

　　華僑城A：醞釀新碩果 鑄就新篇章

　　利潤率有待優化，旅游分拆再落子：公司2015年增收不增利主要在于本期深圳本部高毛利項目結算的規模有所下降導致綜合毛利率回落，預計2016年利潤率有望實現企穩改善。公司2015年全口徑房地產銷售金額約252億，同比增長8%，2016年全口徑可售貨值超過500億，預計16年銷售金額在270-280億左右，同比增長5-10%。旅游綜合業務方面，公司2015年實現全口徑游客接待量突破3300萬人次，同比增長7.5%，超越我們年初3200萬人的預期，新業務方面，公司文旅科技于10月份成功在新三板掛牌后又推動在主板上市，以文旅科技為契機，我們認為公司旗下的新業務包括文化演藝等方面未來都具備分拆的可能性。

　　投資方式多面開花：本期公司新增土地儲備208萬平米，首次進入南京，還通過股權收購的方式獲取了花伴里集團下的舊改項目，未來還將積極尋找西安、南昌、桂林等地的項目機會。我們從2014年以來一直強調公司模式的升級，除了既有優勢產品的拓展，公司也在積極推進輕資產模式，包括管理輸出以及文化旅游景區的合作并購，2016年我們可以期待相關資源的落實。

　　再融資+股權激勵落地，助推發展提速：2015年末公司短債壓力和凈負債率都出現了明顯的下降，皆處于歷史低位。另外公司于2015年3月份啟動股權激勵計劃，已經于10月完成，授予價格4.66元/股，涉及公司高管及骨干271名，在此次管理層換屆后，股權激勵的適時推出，也將對公司新一輪模式升級、經營提速帶來明確意義。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司16-17年EPS分別為0.60元、0.65元，維持“買入”評級。

　　廣發證券

　　智飛生物：AC-Hib帶來業績增長拐點

　　公司公布一季度報告，2016年第一季度公司營收1.44億元(-26.9%)，實現歸母凈利潤5920萬元(+24.1%)，扣非歸母凈利潤5801萬元(+26.5%)；公司此前預告一季度凈利潤增長30%-60%，實際業績增長略低于之前的預告，主要原因是山東疫苗事件使公司疫苗銷售受到一些影響。

　　代理產品減少導致營收下降，AC-Hib 三聯疫苗增長強勁。公司一季度營收1.44億元，相比去年同期1.96億元下降26.9%，主要原因是公司今年不再代理默沙東的23價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗，導致銷售收入減少。山東疫苗事件對整個疫苗行業都產生一定負面影響，雖然問題主要出在流通環節，但是事件發生后民眾對疫苗的信任下降，妨礙公司產品的銷售，第一季度受影響的時長在2周左右。公司的重磅品種AC-Hib 三聯疫苗去年上市，雖然受到疫苗事件的影響，但是增長依然強勁。

　　研發出色產品儲備豐富，今年將是公司業績增長拐點。公司產品儲備豐富，結核病診斷試劑盒以及用于結核菌潛伏感染人群預防的適應癥的微卡正在進行三臨床，今年二季度揭盲；公司自主研發的流感裂解疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、痢疾雙價結合疫苗等產品正在進行臨床試驗；另外公司還與默沙東簽訂了HPV 疫苗國內代理協議，后續重磅產品有望陸續上市，在AC-Hib 的帶動下今年將是公司業績增長拐點。

　　暫不考慮轉增股本，我們預計公司16-18年EPS 為0.39/0.59/0.76元，對應PE 為72/47/37倍，給予“謹慎增持”評級。

    西南證券

　　中利科技：享政策之甘霖 國內海外市場花開并蒂

　　光伏業務名列前茅：受國家光伏行業相關政策的推動和海外市場擴展的影響，光伏電站市場發展迅猛。在光伏電站業務方面，公司取得備案并開發建設的有近1.3GW電站，全年共計轉讓686MW，低于轉讓800MW的目標。但開發建設總量在已披露的國內A股相關公司內居于首位，總業務量非?？捎^。公司于2016年預計大力開發電站業務，力爭完成開發2GW，并網1.5GW的目標。在光伏行業分化趨勢嚴重的背景下，公司產品業務覆蓋廣，電站業務國內領先，作為大型廠商將會有明顯的范圍經濟優勢。

　　企業尋求突破創新，海外及新興業務快速發展：(1)公司占比33.5%的合資子公司中利電子，自主研發軍工產品智能自組網設備，截止2015年1月中利電子已累計取得近13億訂單，2015年度共完成7億元開票銷售量。公司其余新興業務：3D金屬打印、互聯網金融、能源管理業務適應市場未來發展方向，將成為公司未來的利潤增長點。(2)2015年度公司通過發行股票的方式購買中利騰暉25.2%的股權，完成中利騰暉的全資掌控。中利騰暉子公司泰國騰暉于一期500兆瓦光伏電池、500兆瓦光伏組件在泰國正式投產。此次業務擴展有助于開發光伏業務的海外市場，提高海外銷售和品牌影響力。

　　盈利預測與投資建議：公司在主營業務上發揮原有規模、技術、市場優勢的同時，進入新領域尋求創新，加快融入到新興產業的步伐，堅定向輕資產方向轉型，并取得階段性成果。鞏固國內市場的同時，積極拓展海外業務，使之成為原有市場的補充。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.78元、1.00元和1.21元，根據相關行業上市公司估值進行測算，給予2016年23倍PE，對應股價17.94元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    申萬宏源

　　中工國際：預付款大幅增加預示較多項目進入執行期

　　16年第一季度歸屬母公司凈利潤增長11.13%，基本符合我們的預期。公司預計今年上半年凈利潤變動幅度為【0%至-30%】：1Q16公司實現營收13.0億元，同比增長4.1%；實現凈利潤1.63億元，同比增長11.13%。

　　受人民幣貶值和較多項目進入結算期，1Q16毛利率大幅提升。1Q16毛利率同比提升5.61個百分點至25.79%，公司毛利率從去年四季度開始有一個躍升(4Q15毛利率同比提升7個百分點至24.01%)，一方面因為進入結算期的項目較多，另一方面是由于人民幣大幅貶值后，公司美元合同的結算的收入上升，而成本提升幅度略小所致，公司15年末在手訂單82.37億美元，在人民幣貶值的大趨勢下，未來毛利率水平或將系統性小幅提升。

　　1Q16人民幣升值26個基點致公司財務費用為正，多個項目進入執行期導致預付賬款環比增加較多。1Q16人民幣升值26個基點預計增加公司財務費用2500-3000萬。1Q16預付賬款環比增加79.79%，主要是報告期埃塞俄比亞瓦爾凱特糖廠項目、厄瓜多爾政府金融管理平臺建設項目及烏茲別克PVC生產綜合體建設項目等多個項目正處于執行階段，支付的工程款較多。同時公司預收賬款同比增加47.1%，也意味著在實施項目同比有所增多。

　　經營性凈現金流流出增多主要是項目開工較多所致：1Q16收現比84.8%，同比減少44.8個百分點；經營性凈現金流流出7.41億元，同比多流出8.85億元，主要是一季度開工項目較多，支付的工程款增多所致。1Q16應收賬款環比減少1.62億元，但壞賬準備略有提高，顯示公司對風險控制比較審慎。

　　依托沃特爾廢水“零排放”強大技術實力，中工水務投資平臺籌建提速，未來公司水務板塊發展可期?！氨本┪痔貭枴背薪ǖ娜A能集團長興電廠脫硫廢水“零排放”項目獲得了第十屆全球水峰會(2016年4月21日)年度最佳工業水處理項目大獎。華能集團長興電廠脫硫廢水“零排放”項目有力促進了沃特爾的市場開發，2015年公司陸續獲得了中石化中天合創、神華國能集團王曲電廠、陽煤太化等企業的廢水“零排放”項目，成功將工業廢水“零排放”的應用拓展到化工領域，我們認為未來工業廢水排放標準提升將會是大勢所趨，公司技術優勢明顯，項目經驗豐富，未來水務板塊發展可期。

　　維持盈利預測，維持"買入"評級：預計公司16年-18年凈利潤為12.93億/16.16億/19.36億，增速分別為23%/25%/20%；對應PE分別為13X/11X/9X。維持買入評級。

（責任編輯：姜寧寧 HF088）